研报精选|玻璃半年度报告

摘要: 玻璃半年度报告

11-07 19:38 首页 五矿经易期货

报告要点


上半年玻璃期货呈现高位震荡走势,年初的供给侧改革和3月的加工企业停产,都未带动玻璃走出趋势性行情。

进入二季度,期现价差逐步收窄,价格维持窄幅波动。在玻璃供给高增长、企业生产高利润、下游需求超预期的背景下,玻璃价格将在下半年面临方向选择。


1-5月,玻璃产量同比增加明显,下游消费超预期,行业利润一度走高。在当前利润下冷修生产线复产意愿强烈,下半年玻璃供应预计将小幅增加。


二季度,房地产新开工面积增速、竣工面积增速出现拐点,销售面积增速持续下行。玻璃需求下滑或在4季度逐步显现,而9月前需求仍有支撑,旺季预期可以期待。


在旺季来临之前,现货价格仍有向上的想象空间。而9月过后,供给增加、需求疲软,多重因素叠加,高利润难以维持,四季度玻璃价格或将下行。


需求拐点再现 未来方向选择

2017年上半年玻璃行情回顾

2017年上半年,受房地产行业对玻璃需求的带动,玻璃市场平稳运行。文华玻璃指数经历过去两年的上涨,在上半年呈现出高位震荡走势,价格最低1177元,最高1423元,上半年上涨63元,涨幅4.83%。而玻璃现货的走势则相对平稳许多,上半年稳中有涨,全国现货平均价从1443元上涨至年中1471元,上涨28元,涨幅1.90%。


回顾上半年行情。年初各地区延续着16年的涨势,保持着高售价和低库存,生产企业借助玻璃协调会议烘托气氛,提高市场价格。春节之后,外埠玻璃流入华南,华南市场价格的大幅度调整,同时对华中、华东,乃至华北地区的整体市场信心造成一定程度的影响。


进入3月,两会召开,北方玻璃加工企业受到环保监管被迫停产,玻璃原片库存经历了短暂累积随后又恢复到正常水平。4月份,现货价格在生产企业主动提价的带动下,实现小幅上涨,而此时上游原材料纯碱价格大幅回落,纯碱企业面临亏损状态,玻璃成本的快速下降一定程度制约了价格上涨幅度。5月玻璃现货价格整体上涨,上游纯碱价格触底,环保监管造成石英砂价格的上涨,玻璃原片生产成本逐渐抬高。6月南方雨季和北方农忙对市场需求造成一定影响,南方地区小幅下调玻璃售价,而北方地区库存偏低,价格维持高位,南北市场信心出现分化。


图1  期现价格及基差

数据来源 : wind 五矿经易期货


总的来看,期货价格在上半年符合市场预期,但始终没有走出趋势性行情,期现价差保持在100元以内且逐步收窄。在玻璃供给高增长、企业生产高利润、下游需求超预期的背景下,玻璃价格将在下半年面临方向选择。

供给端

2016年,钢铁、煤炭等行业供给侧改革效果显著,价格也实现了翻倍。2017年初,供给侧改革扩大至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业。2月中旬多部委联合进行水泥、玻璃行业淘汰落后产能专项督查,去产能预期高涨,主力合约一时间创出近三年的新高。而最终实现淘汰的生产线类型仅涉及格法生产线,淘汰生产线占比不足总量的1%。去产能预期的落空导致玻璃期货进入长期震荡行情。


在我国玻璃生产企业中,绝大多数是民营企业,国企占比仅13%,且行业门槛低,产业集中度较差,去产能政策难以得到有效落实和推进。从各省发布的去产能计划中也不难发现,17年玻璃压缩产能的数量不及往年。以产能最大的河北省为例,2017年计划压缩产能500万重量箱,不到往年三分之一。由此可见,未来依靠政策去产能的空间将十分有限。

图2  实际产能及产能利用率

数据来源 : 中国玻璃期货网 五矿经易期货


从上半年的产能变化来看,冷修生产线9条,减少产能3018万重量箱;新建生产线3条,增加产能1320万重量;冷修复产生产线5条,增加产能1620万重量箱。总计减少产能78万重量箱,产能增减水平相当。


产量方面,国家统计局公布的全国1-5月份平板玻璃产量34156万重量箱,同比增长6.4%,增长幅度较为明显。产能利用率也比2016年有了明显反弹。以当前玻璃市场价格,企业生产利润可达每吨250元,大多数应到期检修的熔窑仍在生产,厂家选择主动冷修的生产线较少。即便进入冷修期,厂家也会尽快复产,以便在9月旺季来临实现更多利润。


据目前收集到的数据,下半年计划复产的生产线在10条左右,整体玻璃供应预计还将小幅增加。


总之,在利润被挤压之前,产能、产量难以有效收缩。


需求端

地产行业对玻璃的需求占到整个需求的70%以上,地产的兴衰决定了玻璃价格的高低。春节以来,三四线城市房地产的火爆程度超出想象,国家调控政策频出,房价却接连上涨。在地产行业的带动下,玻璃需求在今年表现强劲,超出预期。玻璃生产企业开足马力生产,企业的库存却没有进行累积。


从房地产发展的周期来看,三年左右为一个小周期,每轮销售增速上涨历时不到1年左右,下跌历时2年多,这与玻璃行业的涨跌周期基本相同,而目前处于本轮周期的下行阶段。

图3  地产周期

数据来源:国家统计局 五矿经易期货


房地产中,销售面积、新开工面积和竣工面积与玻璃价格存在很强的相关性,一般来说,竣工面积与玻璃需求同步,用以印证玻璃价格。销售面积领先新开工面积4到6个月,新开工面积又领先玻璃价格8-10个月,整个传导周期在1年到1年半,销售、新开工可做为玻璃价格的先行指标。但从2012年以后,由于开发商对市场的反映更为敏感,地产指标传导周期大幅缩短,销售面积指标与新工面积指标趋于同步,仅领先玻璃价格4-6个月左右。

图4  地产新开工与玻璃价格传导

数据来源: wind五矿经易期货


按照房地产3年左右一个周期来计算,本轮的新开工数据上涨始于2015年3月,在2016年4月出现顶点。但由于15年基数较大,且增速仍保持在10%以上,市场情绪依然高涨。直到2017年,在国家不断加大调控力度,销售数据才在3月份出现了加速下行,新开面积数据随后在4月出现转折,5月开始下滑。按4-6个月的传导周期计算,玻璃需求下滑或在今年9月到11月左右开始显现。在旺季9月前整个地产行业对玻璃需求的支撑仍在,而9月过后,玻璃需求下滑将逐步显现。


汽车方面,据中国汽车工业协会数据,1-5月,西北地区销售1万辆,同比增长9.46%;华东地区销售3.95万辆,同比下降35.80%;中南地区销售2.42万辆,同比下降19.61%;华北地区销售1.85万辆,同比下降18.76%;西南地区销售1.29万辆,同比下降21.60%;东北地区销售1.09万辆,同比下降12.84%。仅西北地区销量唯一增长,其他地区均呈下降。今年4-5 月传统汽车消费旺季也体现出旺季不旺的特征,预计下半年的车市仍将维持相对低迷的状态。


出口方面,上半年玻璃出口量实现较大幅度增长,但因占比过小,对玻璃需求拉动效果并不显著。


成本端

影响玻璃生产成本最主要的因素是原材料成本和燃料成本,占总成本的70%以上。原材料中,纯碱占到整个玻璃生产成本的1/3,其他原材料价格十分低廉。燃料中,不同地区不同生产线在选择上略有差异,以沙河地区为例,一般生产线使用煤炭作为燃料,仅在生产高端厚板时会采用天然气或其他混合燃料。一般来说,燃料成本占到整个生产成本的1/3。

图5  华北重质纯碱价格  

数据来源: wind 

图6  陕西神木6500K坑口价

数据来源: wind


原料方面,纯碱在近一年里表现抢眼,价格从1400元大幅上涨至2400元,又快速下滑到1600元左右,经历了一波过山车行情。目前企稳在1700元左右,半数碱企处于亏损状态,检修装置陆续增加,市场前期积累的大量货源逐步消耗,供需关系开始缓解。未来纯碱价格难有较大降幅,预计将维持震荡走势。


燃料方面,多数燃料价格稳中回落。煤炭受供给侧改革影响,价格自2016年初一路上涨,目前山西神木6500K坑口报价480元, 价格较年初有所回落,处于高位盘整。未来煤炭市场在产能释放、进口增加等因素下,或将延续弱势整理。除煤炭以外,天然气、重油、燃料油等燃料也是玻璃生产的重要燃料,但与煤炭相比,价格走势平稳许多。

图7  沙河燃煤薄板玻璃利润

数据来源: 中国玻璃期货网 五矿经易期货


今年以来,原材料和燃料价格冲高回落也导致玻璃生产利润一度走高。沙河地区燃煤薄板的生产成本不足1050左右,生产利润达到250元以上,逐步逼近几年利润高点。在未来产量继续增加,成本端弱势整理的格局下,玻璃利润得到压缩是大概率事件。


库存情况

图8  玻璃库存季节性

数据来源: wind 五矿经易期货


今年玻璃库存水平整体好于2015、 2016年。在产量增加幅度较大的情况下,能够保持如此库存着实不易。从4月份沙河调研的情况来看,库存多集中在安全、长城、迎新等大厂手里,且库存多为厚板。小厂始终保持着较低库存,并视大厂价格作为风向标。多数玻璃企业经过连续三年盈利,目前经营压力不大,挺价意愿强烈。

 

玻璃库存具有明显的季节性,6、7、8月份降雨较多,贸易商通常采购速度放缓,此时库存容易短暂累积。对于今年来说,如果7、8月库存没有超常累积,那么9月的旺季提价就可以期待。在过去5年中,每年自8月开始到9月中旬,玻璃现货价格均有一波快速的上涨行情(涨幅34元至180元,平均104元)。而旺季过后进入4季度,下游需求会逐步走弱。值得注意的是今年1-5月玻璃产量增加明显,叠加地产拐点对需求的迟滞影响,玻璃库存在四季度有较大幅度累积。


观点总结

上半年玻璃期货整体运行平稳,现货价格小幅上涨。企业库存与去年同期相比变化不大,处于正常偏低水平,厂家利润丰厚。


供给端,1-5月,玻璃产量增加较为明显,旺季前冷修生产线复产意愿较强,下半年供给压力增大。


需求端,地产销售指标逐步恶化,新开工面积、竣工面积在4月出现拐点,5月开始下行,由于传导迟滞,9月之前玻璃消费仍将稳中有升,而对四季度玻璃需求造成较大拖累。


价格方面,玻璃现货报价1310-1340,扣除返点后,报价在1260-1290,期货主力合约当前处于平水状态。在旺季来临之前,价格仍有向上的想象空间。而9月过后,供给增加、需求疲软必然会挤压企业利润,四季度玻璃价格或将下行。


库存方面,近期关注7、8月份的库存累积情况,如果没有超常累积,那么9月的旺季提价就可以期待。


操作建议

逢低做多9月合约,关注1260支撑,逢高抛1月合约,关注1340压力位。


郎志杰

玻璃研究员

电话:0755-83506953

邮箱:langzj@wkjyqn.cn 


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